中信建投：美股高处真的不胜寒？历次新高后 美股短期下跌概率并未额外增加

智通财经APP获悉，中信建投证券发布研究报告称，标普500在2月中旬触顶后，先后经历3月上旬(DeepSeek冲击)和4月上旬(关税冲击)两波大跌。此后，美股开启修复进程，在贸易缓和、降息预期、经济韧性等利多催化下，于本周再创历史新高。历史经验看，历次新高后，美股短期下跌概率并不会增加，但季节性、经济、盈利估值等维度看，8月前后仍不排除回撤，届时或提供更好的上车窗口。

中信建投主要观点如下：

一、美股创阶段性创下新高后，短期调整风险是否大幅增加?并不是，甚至恰恰相反

历史经验显示：新高后，美股的上涨空间确实被压制，但下跌风险影响不大，大跌概率反倒下降。

(1)新高后1-3个月，上涨空间和大涨概率，均较其余时期明显下降，尤其在1个月内。

(2)新高后1-3个月，下跌幅度较其余时期差异不大，但大跌5%以上的概率更低，开始出现5%以上回撤的时点也更晚。

(3)大跌20%以上+再创新高后，平均意义上，更可能出现短期休整，但实际案例的方差较大，继续大涨和大跌的情况均存在。

(4)历次新高时，并不一定对应衍生品多头仓位在极端高水平，甚至多次在阶段性底部，目前净多头再次处于较低水平。

整体看，并不用单纯因为新高，就对美股短期的走势产生较大担忧，美股长期向上的趋势下，新高已经逐步常态化;因此，美股后续短期风险的判断，更建议从其他角度进行。

二、8月前后，美股有一定的季节性下跌规律，暑期有中报盈利、经济走弱、财政货币等众多不确定因素，仍需要重点关注

历史规律看，美股在Q3容易出现调整，2022-2024年，通胀提速、美债供给风波、日元套息逆转、就业走弱等事件均在8月前后造成美股大跌。今年暑期可能对美股产生威胁的催化剂包括：

(1)经济数据走弱背景下，盈利预期仍然承压，前瞻估值距离年初高点仅剩1.9%。

(2)近期市场对财政债务问题免疫，联储降息预期极为乐观，三季度一旦出现赤字上升、通胀走高等情况，市场叙事逻辑很可能随时逆转。

(3)海外市场的潜在波动，类似英国养老金、日元套息逆转、美元贬值等。

三、总结：N型走势，短期性价比有限，Q3不排除调整，届时或是更合适的介入机会

(1)创新高≠短期下跌风险急剧增加，且衍生品多头仓位偏低、暂时无明确利空，美股动能在1个月内或部分延续，但综合历史经验和前瞻估值，后续空间或在2%左右，加仓性价比不算高。

(2)美股盈利下修或是下半年的主要矛盾，在容易季节性下跌的8月前后，恰逢关税负面影响显现、减税催化赤字、财报季等，市场情绪或更敏感，不排除重演暑期下跌剧情。

(3)等待暑期不确定性落地后，盈利预期从2025逐步向2026切换+Q3潜在下跌的窗口，将是重新介入美股的合适时点。

风险提示：

美国通胀上行超预期，美国经济增长超预期，导致美联储货币政策继续收紧，美元大幅升值，美债利率上行，美股继续下跌，商业银行破产危机，以及新兴市场出现货币和债务危机。美国经济衰退超预期，导致金融市场出现流动性危机，联储被迫转向宽松。欧洲能源危机超预期，欧元区经济陷入深度衰退，全球市场陷入动荡，外需萎缩，政策面临两难。全球地缘风险加剧，中美关系恶化超预期，大宗商品、运输出现不可控因素，逆全球化程度进一步加深，供应链持续被破坏，相关资源争夺恶化。

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